人民币对美元在近两个月从7.2升至6.9区间，本周又突破了7.14关口。截至北京时间10月23日，美元/离岸人民币一度触及7.1457。

美联储降息预期的降温、特朗普交易升温等都导致非美货币贬值，日元对美元本周甚至跌破152，1个月内贬值超8%。10月22日外管局发布的9月外汇结算数据显示，当月企业大幅增加了美元抛售，代理银行在人民币升值时回购美元。但记者了解到，到了10月，在海外因素影响下，资金反向流动，企业明显停止了结汇行为，而是开始囤积美元观望后市。

多位外资行外汇交易员对记者表示，市场主要押注特朗普胜选，交易员倾向于持有期限较长的美元/离岸人民币看涨期权（预计人民币有几率突破7.35的年内上限），从而更好地捕捉关税事件后的汇率波动，由于押注拥挤，期权价格已经昂贵。但若11月后押注结果相反，目前市场上存在大量美元/离岸人民币的看涨头寸，企业很可能像9月一样减少美元多头头寸，叠加季节性汇回需求等，不排除未来三个月内人民币会被推至6.9区域。可见，当前市场预期两极分化。

人民币汇率预期走出V形

9月24日，央行等部门召开联合新闻发布会，宣布降息、降准、降低存量贷款利率、股票互换便利等重磅利好，此后的几日内，人民币大涨，一度对美元回到了6.9区间。

不同于股市，汇率的积极影响仍较为短暂，美元/离岸人民币汇率在国庆期间就开始重新突破7，并在近几周突破7.1，目前接近了7.15的关键水平。“近期，日元、人民币仍受到美国国债市场的严重影响，美债收益率上升正在推动利差再次扩大。”嘉盛集团资深策略师斯考特（DavidScutt）对记者称。

“鉴于人民币对美元此前一度大涨4%，且随着美国大选临近，我们认为汇率更大的尾部风险在于上涨方向（人民币走弱）。美国利率市场此前预期美联储将进行激进的降息周期，但近期市场被迫调整利率预期，反映出较温和的25BP降息预期，而且美元在大选前可能面临战术性反弹的压力。”渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对记者表示。

事实上，9月的人民币强势行情受到企业和市场交易力量的双重驱动。新交所方面告诉记者，9月新交所的美元/离岸人民币期货日均交易量达到174亿美元，创下新纪录。截至9月底，未平仓合约规模为165亿美元。当月，人民币继续走强，中国人民银行宣布了多项刺激措施，提振了中国股市。

10月22日发布的9月外汇结算数据显示，随着美联储降息、美元指数下跌，以及中国刺激措施提振人民币情绪，企业大幅增加了美元抛售。代理银行在人民币升值时回购美元。而到了10月，市场迹象显示，随着特朗普选举胜率上升，企业客户在美元/离岸人民币汇率升破7.1时买入美元。

同时，投资组合下也有大量资金流入。9月投资组合投资渠道显示净外汇流入（9月为100亿美元，8月为30亿美元）。债券通流量显示9月净流出180亿美元，而8月为90亿美元净流入。结合9月的跨境人民币流入，这意味着有大量资金流入A股。但记者也了解到，10月资金开始有所流出。

高盛认为:“在当前时点下，更倾向于持有期限较长的美元/离岸人民币看涨期权，以更好地捕捉关税事件后的汇率波动。

交易员关注中国央行态度

尽管当前的汇率走势预期两极分化，但主流机构仍预计区间震荡是大概率事件。例如，野村认为，未来人民币对美元仍将在7.0~7.3区间波动，央行的态度是关键。

接受第一财经记者采访的国内外机构策略师、交易员和部分出口商表示，当时在美元对人民币7.01附近，似乎又有大行买入美元的力量，可能意在保护出口商；而在人民币抛压加剧之际，央行又会加大逆周期因子调节力度，或者通过外汇掉期市场进行维稳。这似乎表明了一种区间波动的意图。

高盛在最新报告中提及:“近期市场证据表明，在特朗普胜选几率上升的情况下，在岸代理银行加大了外汇平滑操作。最近一年期在岸掉期点大幅下跌，这明显表明，在岸代理银行正在平滑外汇市场，因为即期汇率迅速突破7.1。”

周三，一年期掉期（CNY1Y=CFXS）短暂下破-2300点关口，创8月22日以来新低，而早在10月15日，一年期掉期还稳在-1800点附近。一般而言，掉期点负值程度越升，越能够体现远期人民币的升值预期，多国央行近年来也曾使用掉期工具来维稳汇率预期。

具体而言，汇率掉期一般是银行与企业约定在两个交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。远期汇率与即期汇率之差成为掉期点，远期掉期点为正，意味着人民币贬值，反之亦然。理论上，掉期产品的供需关系是sell/buy（近端卖出美元、买入人民币，远端买入美元、卖出人民币）和buy/sell（近端买入美元、卖出人民币，远端卖出美元、买入人民币）两个方向，sell/buy方向越多，掉期点向上，即期不变的情况下，远期合约人民币向贬值方向；buy/sell方向越多，掉期点向下，即期不变的情况下，远期合约人民币贬值压力缓解。

例如，在2024年8月17日，即期汇率收盘价为7.1325，1年期美元/人民币掉期点为-2326点，负值程度很深，对应远期汇率为6.9099，这似乎对应了中长期人民币升值的预期。交易员对记者称，美元人民币汇率掉期的具体操作流程为，商业银行可以在近端购汇（买入美元），在远端结汇（买入人民币），提升人民币升值预期；而早在2021年3月前后，反向操作的掉期交易则是主流。彼时，由于中国积累了大量贸易顺差，且投资性资金大幅流入，人民币持续升值，当时也有交易员指出，有大行一直活跃在境内美元/人民币掉期市场，在长端掉期进行sell/buy操作，以应对结汇压力并缓和人民币升势。

除此之外，央行仍有诸多工具。巴克莱此前提及，中国央行稳定汇市的方式一般有几种：调节中间价；降低外汇存款准备金率，释放美元流动性；收紧人民币流动性，可以通过发行离岸人民币央票，也可以由国有银行在离岸或在岸市场通过即期或远期交易卖出美元，这些交易不会在银行的日常资金流中单独体现，无法准确估计实际金额；向境内银行窗口指导，避免银行在自营头寸中积累过多美元多头头寸。

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周艾琳

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